2月PMI低位繼續下滑，旺季需求回落風險加大(da)：中(zhong)物采公布2月鋼鐵行業PMI 指數(shu)，綜合指數(shu)為39.9，環比下降0.8個百分點，這(zhe)是除了2008年10月的(de)(de)30.6、11月的(de)(de)32.0及2012年8月的(de)(de)39.9以(yi)來的(de)(de)新低水平。

　　分(fen)項數(shu)(shu)據來看，2月(yue)(yue)新(xin)(xin)訂單(dan)指數(shu)(shu)32.4，環(huan)比下降(jiang)1.1百分(fen)點(dian)，為2012年(nian)8月(yue)(yue)以來新(xin)(xin)低。雖然2月(yue)(yue)仍處(chu)于傳統淡季，但新(xin)(xin)訂單(dan)指數(shu)(shu)基本反映了3、4月(yue)(yue)旺季下游需(xu)求的(de)(de)狀況。從歷史經驗來看，上半年(nian)內生需(xu)求明顯回(hui)落(luo)的(de)(de)年(nian)份，2月(yue)(yue)PMI表現都較差：1、過去8年(nian)中(zhong)，只有(you)2012年(nian)2月(yue)(yue)新(xin)(xin)訂單(dan)PMI 指數(shu)(shu)處(chu)于50以下的(de)(de)收縮區(qu)間；2、只有(you)2009年(nian)和2012年(nian)2月(yue)(yue)新(xin)(xin)訂單(dan)PMI 環(huan)比有(you)所下降(jiang)。因此(ci)，2月(yue)(yue)新(xin)(xin)訂單(dan)指數(shu)(shu)回(hui)落(luo)預示著(zhu)傳統旺季需(xu)求或將出(chu)現階段性回(hui)落(luo)。雖然2月(yue)(yue)出(chu)口新(xin)(xin)訂單(dan)環(huan)比明顯上升至(zhi)52.3，但這與(yu)過去2月(yue)(yue)出(chu)口環(huan)比季節性上升的(de)(de)規律(lv)一致，且(qie)低于過去8年(nian)54.4的(de)(de)歷史均值(zhi)，出(chu)口貢獻(xian)的(de)(de)增量(liang)需(xu)求相對(dui)有(you)限。

　　生(sheng)產方面，2月行(xing)業生(sheng)產量PMI 指(zhi)數35.2，環比回(hui)落(luo)0.1個百分點，在鋼價低迷和(he)訂(ding)單回(hui)落(luo)背景(jing)下(xia)，預計鋼廠將會主(zhu)動調整生(sheng)產節奏以適應新的供(gong)需(xu)形勢。

　　不過(guo)，行業產(chan)(chan)成品庫(ku)存指數環比上升至63.3，創出歷史同期(qi)新高，與鋼協公(gong)布的2月中(zhong)旬鋼廠(chang)庫(ku)存變(bian)化(hua)趨勢(shi)一致(zhi)。總體(ti)來看，生產(chan)(chan)減緩依然(ran)難(nan)以匹配明顯回落的需求，導(dao)致(zhi)庫(ku)存顯著(zhu)上升。

　　在生產減緩、庫(ku)存壓(ya)力(li)上升(sheng)的情(qing)況下(xia)，鋼(gang)廠(chang)原材料采購相(xiang)對(dui)謹慎，42.3的采購量指數(shu)不僅處于收縮(suo)區間還創了歷史同期(qi)新低。在需求持續低迷的背景下(xia)，預計后(hou)期(qi)鋼(gang)廠(chang)生產節奏仍相(xiang)對(dui)緩慢，從而對(dui)原料價格(ge)形成壓(ya)制(zhi)，尤其(qi)是供給有所擴張的進口(kou)礦。

　　基于歷史經驗(yan)，2月行(xing)(xing)業PMI 指(zhi)數下滑(hua)預(yu)示旺季需(xu)求(qiu)將出現回落。果(guo)真如此(ci)的話，在穩中求(qiu)進的大(da)基調下，不排除政府出臺穩增長措(cuo)施的可能性。不過(guo)，預(yu)計其效果(guo)顯現存在一定的時(shi)滯(zhi)，短(duan)期行(xing)(xing)業基本面(mian)將難有(you)改(gai)善。而且，對總需(xu)求(qiu)未來(lai)大(da)趨(qu)勢放緩的穩定預(yu)期，會減弱短(duan)期政策(ce)刺激對股價的正面(mian)影(ying)響。因此(ci)，繼續維持(chi)行(xing)(xing)業“中性”評級。