投資要點投資熱潮需求放緩。鐵(tie)礦石(shi)是(shi)干散貨運(yun)輸的(de)(de)主要貨種(zhong)之一，2003-2008年(nian)(nian)運(yun)量(liang)(liang)增(zeng)速保(bao)持(chi)(chi)在(zai)平(ping)均(jun)10%的(de)(de)水(shui)平(ping)，2011年(nian)(nian)以來，運(yun)量(liang)(liang)增(zeng)速下(xia)降至(zhi)5-6%的(de)(de)水(shui)平(ping)。過去鐵(tie)礦石(shi)運(yun)量(liang)(liang)的(de)(de)高(gao)(gao)增(zeng)速主要受(shou)益(yi)于(yu)中國(guo)粗鋼產量(liang)(liang)的(de)(de)高(gao)(gao)增(zeng)速，而在(zai)中國(guo)固定資產投資告(gao)別(bie)高(gao)(gao)增(zeng)速的(de)(de)時(shi)代，歷史的(de)(de)鐵(tie)礦石(shi)運(yun)量(liang)(liang)高(gao)(gao)增(zeng)速難再(zai)出現。2008-2012年(nian)(nian)，干散貨運(yun)力增(zeng)速持(chi)(chi)續高(gao)(gao)于(yu)需求增(zeng)速，導(dao)致產能(neng)利用(yong)(yong)率逐年(nian)(nian)下(xia)降至(zhi)69%左右，其(qi)中Capesize船產能(neng)利用(yong)(yong)率在(zai)60%-70%左右的(de)(de)水(shui)平(ping)。較低的(de)(de)產能(neng)利用(yong)(yong)率導(dao)致運(yun)價持(chi)(chi)續低迷(mi)。
礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)進口(kou)(kou)(kou)替代(dai)有望刺激(ji)(ji)(ji)海(hai)(hai)(hai)運需(xu)求重拾增速(su)。過(guo)去幾(ji)年的(de)(de)高礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)(jia)導致海(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山投(tou)資(zi)收益(yi)率很(hen)高，刺激(ji)(ji)(ji)其投(tou)資(zi)擴(kuo)張產(chan)能(neng)(neng)(neng)，預計未(wei)來3年海(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山的(de)(de)產(chan)能(neng)(neng)(neng)將(jiang)(jiang)增加40-50%。海(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山成(cheng)本(ben)極低，幾(ji)大礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)商每噸成(cheng)本(ben)在40-60美元，而國內礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山成(cheng)本(ben)很(hen)高，當(dang)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)(jia)低于110美元時很(hen)難(nan)盈利，海(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山能(neng)(neng)(neng)通過(guo)降(jiang)價(jia)(jia)替代(dai)國內產(chan)能(neng)(neng)(neng)，而海(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山為了消化新增產(chan)能(neng)(neng)(neng)也有這個動力。截止2013年8月，中國進口(kou)(kou)(kou)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)比例占(zhan)64%左右，按照目前海(hai)(hai)(hai)外(wai)(wai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山產(chan)能(neng)(neng)(neng)擴(kuo)張計劃(hua)，未(wei)來進口(kou)(kou)(kou)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)的(de)(de)比例將(jiang)(jiang)提升10-15個百分點至80%左右。礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)的(de)(de)進口(kou)(kou)(kou)替代(dai)將(jiang)(jiang)刺激(ji)(ji)(ji)海(hai)(hai)(hai)運需(xu)求和港口(kou)(kou)(kou)吞(tun)吐量大幅增長。煤炭由于國內外(wai)(wai)的(de)(de)差(cha)價(jia)(jia)，2009年以后(hou)已經出現了明顯的(de)(de)進口(kou)(kou)(kou)替代(dai)。
BDI大幅反彈將助航(hang)運(yun)(yun)(yun)公司走出(chu)虧損(sun)。鐵礦石(shi)海運(yun)(yun)(yun)需(xu)求的(de)增(zeng)加將拉動(dong)干(gan)散(san)(san)貨(huo)海運(yun)(yun)(yun)需(xu)求的(de)增(zeng)長，預計2013-2015年(nian)鐵礦石(shi)運(yun)(yun)(yun)量增(zeng)速(su)為(wei)8%、10%、12%，干(gan)散(san)(san)貨(huo)需(xu)求增(zeng)速(su)為(wei)6%、8%、10%。根據現有訂單以及對拆船(chuan)的(de)假設(she)，預計2013-2015年(nian)干(gan)散(san)(san)貨(huo)運(yun)(yun)(yun)力增(zeng)速(su)為(wei)8%、4%、4%，干(gan)散(san)(san)貨(huo)運(yun)(yun)(yun)輸市場供(gong)需(xu)關(guan)系從(cong)2014年(nian)開始將明顯好(hao)轉，產能(neng)利用率(lv)將從(cong)2013年(nian)的(de)66%回升(sheng)至2015年(nian)的(de)73%。產能(neng)利用率(lv)的(de)回升(sheng)將逐步推動(dong)BDI的(de)上漲，預計2015年(nian)BDI將回升(sheng)至2500點附近(jin)，幫(bang)助航(hang)運(yun)(yun)(yun)公司走出(chu)虧損(sun)。中遠航(hang)運(yun)(yun)(yun)、招商輪船(chuan)和(he)中國遠洋將從(cong)中受益。
礦(kuang)石(shi)吞(tun)(tun)吐量增速加(jia)(jia)快將港口(kou)(kou)提(ti)升(sheng)估值。東北(bei)和華(hua)北(bei)地(di)區(qu)使(shi)用國產礦(kuang)比(bi)例高達(da)56%和30%，隨(sui)著礦(kuang)石(shi)的(de)進(jin)口(kou)(kou)替代，未來這兩個地(di)區(qu)港口(kou)(kou)礦(kuang)石(shi)吞(tun)(tun)吐量增速最高，而華(hua)北(bei)地(di)區(qu)港口(kou)(kou)礦(kuang)石(shi)吞(tun)(tun)占總吞(tun)(tun)吐量比(bi)例最大(da)，業績彈(dan)性(xing)最高。目(mu)前我們和市場(chang)的(de)的(de)盈利預(yu)測尚未反(fan)應(ying)礦(kuang)石(shi)進(jin)口(kou)(kou)的(de)加(jia)(jia)速。近期(qi)BDI受進(jin)口(kou)(kou)需求拉(la)動大(da)漲，我們認為進(jin)口(kou)(kou)量將從4季度開始有明(ming)顯提(ti)升(sheng)，散(san)貨港口(kou)(kou)盈利預(yu)測有逐步被上調的(de)可能。我們認為唐山(shan)港、日照(zhao)港和營口(kou)(kou)港等散(san)貨港口(kou)(kou)將從中受益。